中国の輸出急増は、製造業とグローバルサプライチェーンの構造変化を覆い隠す

中国の輸出エンジンは全開で作動しているようだ。32人のエコノミストを対象としたロイター調査によると、5月の輸出はドル建てで前年同月比15%増と予想されている。4月の14.1%増から加速したのは、湾岸戦争に関連するエネルギー価格高騰を懸念し、供給を先取りしようとする海外バイヤーの動きと、半導体やAI関連部品に対する世界的な持続的需要という2つの異なる要因による。しかし、表面的な強さの裏には、構造転換と高まる外部摩擦というより複雑な状況が存在する。

4月に新規輸出受注が2年ぶりの高水準に達した先取り現象は、すでに減速し始めている。中国の5月の公式製造業PMIは、新規輸出受注が前月比で急激に縮小したことを示しており、価格上昇を先取りしようとする駆け込み需要がピークに近づいていることを示唆している。海外バイヤーが在庫を取り崩し停戦を待つ中、この一時的な押し上げ効果は今後数ヶ月で反転する可能性がある。しかし、中国の輸出の構成はより持続的なアップグレードを遂げている。5月の輸入が25%急増すると予測され、主に韓国の半導体と技術部品（6月の韓国輸出は80.9%増）に牽引されていることは、中国が世界の電子機器サプライチェーンへの統合を深めていることを反映している。中国の工場は高度なチップや中間財を輸入し、それらを完成品に組み立てて再輸出している。この「加工貿易」モデルは中国をAIと半導体のバリューチェーンの中心に押し上げたが、同時に中国を外部需要の変動や地政学的な貿易障壁に対して脆弱にしている。エコノミストの5月の輸出予測は10%から19.5%と幅広く、現在のサイクルの持続性に対する不確実性が浮き彫りになっている。INGの強気な19.5%という予想は勢いが続くことを前提としている一方、EIUとJPモルガンは12%前後への減速を見込んでいる。この乖離は、一時的な在庫積み増しと真の構造的需要を切り分ける難しさを浮き彫りにしている。

長期的に見ると、最も重要なトレンドは中国の貿易黒字の規模である。米連邦準備制度理事会（FRB）の新しいペーパーによれば、中国の黒字は世界GDP比で1%を超えており、20世紀後半の日本やドイツのピークを上回り、縮小の兆しは見られない。OECDの別の報告書では、中国企業の市場シェア拡大の約60%は補助金で説明できると推定している。いずれの分析も、今後何年にもわたって世界の製造業を歪め続ける持続的な過剰生産能力を示唆している。中国が輸出に依存して成長を推進していること、特に国内需要が低迷している中で、国際的な批判が強まっている。5月の貿易黒字は921億ドルと予想され、4月の848億ドルから増加しており、世界向けに製造しながらも国内消費に苦しむ経済という構図を強めている。政策立案者はジレンマに直面している。輸出補助金を削減するか、国内消費を促進すれば貿易摩擦を緩和できるが、短期的な成長は減速する可能性がある。今週後半に発表予定の5月の輸出データは、先食い効果がピークに達したかどうかの重要なシグナルとなる。しかし、投資家やサプライチェーンの管理者は月次の数字にとどまらず、それ以上に注目すべきだ。中国の製造業における構造的シフト――低級組立からハイテク部品生産への移行――は、中国の貿易プロファイルだけでなく、世界全体のサプライチェーンを再構築している。東南アジアからメキシコに至る国々は、中国企業が規模、補助金、革新性を活用して高付加価値産業を支配するにつれ、競争圧力を感じている。

今のところ、中国の輸出は依然として底堅い。しかし、その底堅さの基盤――人為的な需要の先食い、補助金によって支えられた生産能力、弱い消費――はますます脆弱になっている。今後の四半期は、中国が輸出依存型の成長モデルから、国内のイノベーションと需要に牽引されるモデルへと移行できるかどうか、そして世界の貿易反発を引き起こさずにそれを達成できるかどうかの試金石となるだろう。